قررت اللجنة النقدية في بنك إسرائيل في 29 سبتمبر 2025 إبقاء سعر الفائدة دون تغيير عند مستوى 4.5 بالمئة، على خلفية بيئة عدم يقين جيوسياسي مرتفع ناجم عن تصاعد القتال في غزة وتدهور المشاعر الدولية تجاه إسرائيل. يعكس هذا القرار التعقيد الاقتصادي الذي يواجهه الاقتصاد الإسرائيلي، حيث يبقى التضخم في الجزء الأعلى من النطاق المستهدف ويستمر سوق العمل في كونه مشدوداً.
انخفض معدل التضخم خلال الاثني عشر شهراً الماضية قليلاً ووقف عند 2.9 بالمئة، في الجزء الأعلى من النطاق المستهدف لبنك إسرائيل. ارتفع مؤشر أسعار المستهلك لشهر أغسطس بنسبة 0.7 بالمئة، حيث يتميز التضخم منذ بداية العام بتقلبات كبيرة. باستثناء الطاقة والفواكه والخضروات، بلغ المعدل السنوي للتضخم 3.4 بالمئة. في شهر أغسطس، بلغ معدل التضخم السنوي للمكونات غير القابلة للتداول 3.6 بالمئة، بينما انخفض المعدل السنوي لتضخم المكونات القابلة للتداول إلى 1.7 بالمئة.
يتوقع المتنبئون أن يبقى التضخم السنوي في الأشهر المقبلة قريباً من الحد الأعلى للهدف، وقد يتجاوز الحد نحو الأعلى، وسيبدأ في التباطؤ فقط في بداية عام 2026. توقعات التضخم لعام واحد مقدماً من المصادر المختلفة تقع حول مركز النطاق المستهدف، وتوقعات السنة الثانية وما بعدها تستمر هي أيضاً في البقاء بالقرب من مركز الهدف. وفقاً لتقييم اللجنة النقدية، توجد عدة مخاطر لتسارع محتمل في التضخم، من بينها التطورات الجيوسياسية وتأثيراتها على النشاط في الاقتصاد، وارتفاع الطلب إلى جانب قيود العرض، والتطورات المالية وتدهور شروط التجارة العالمية.
منذ قرار سعر الفائدة الأخير، سُجل ارتفاع بنسبة واحد بالمئة في قيمة الشيكل مقابل الدولار و0.8 بالمئة مقابل اليورو. بالمصطلحات الاسمية الفعالة، ارتفع الشيكل بنسبة 1.2 بالمئة. يأتي تعزيز الشيكل على خلفية استمرار القتال وعدم اليقين في الاقتصاد.
حدّث قسم الأبحاث في بنك إسرائيل التوقعات الاقتصادية الكلية، وهي توقعات تتميز بمستوى مرتفع من عدم اليقين. صيغت التوقعات بعد تعبئة احتياطية واسعة وبداية عملية برية كبيرة في قطاع غزة، وتحت افتراض أن القتال في غزة سيستمر بكثافة متغيرة وسينتهي خلال الربع الأول من عام 2026. وفقاً لتقييم القسم، في هذا السيناريو من المتوقع أن ينمو الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 2.5 بالمئة و4.7 بالمئة في عامي 2025 و2026 على التوالي، مقارنة بـ 3.3 بالمئة و4.6 بالمئة في توقعات يوليو. في هذه السنوات، من المتوقع أن يبلغ معدل البطالة الموسع في أعمار العمل الرئيسية 3.4 بالمئة في المتوسط.
من المتوقع أن يبلغ معدل التضخم خلال عام 2025 ثلاثة بالمئة، وخلال 2026 عند 2.2 بالمئة، مقارنة بـ 2.6 بالمئة في 2025 واثنين بالمئة في 2026 في توقعات يوليو. من المتوقع أن يصل العجز في الميزانية الحكومية إلى 5.1 بالمئة من الناتج المحلي في عام 2025 و4.3 بالمئة في عام 2026، ومن المتوقع أن تبلغ نسبة الدين إلى الناتج المحلي حوالي 71 بالمئة في نهاية 2025 و2026.
يتجلى عدم اليقين في هذه التوقعات في نطاق واسع بشكل خاص من السيناريوهات الأمنية التي تشكل مخاطر على التوقعات في كلا الاتجاهين. يمكن أن ينبع خطر هبوطي على التوقعات من استطالة إضافية للقتال حيث تستمر قيود العرض والضرر بالمشاعر تجاه إسرائيل، وهو وضع سيستمر في إلقاء الظلال على الاستثمارات وتعافي النشاط، ونتيجة لذلك سيكون النمو أقل وسيتوسع العجز في ميزانية الدولة. من جهة أخرى، تجري في الأيام الأخيرة محادثات قد تنضج لتصبح اتفاق وقف إطلاق نار وحتى إنهاء الحرب، مما سيخفف من قيود العرض في الاقتصاد ويدعم توسيع النشاط.
تشير المؤشرات الجارية لحالة النشاط الاقتصادي في الاقتصاد في أغسطس إلى استمرار التعافي المعتدل للنشاط. تشير بيانات الإنفاق ببطاقات الائتمان بالأسعار الجارية إلى استمرار التعافي بعد الانخفاض الحاد مع اندلاع عملية عام كلفيا، وفي البيانات الأخيرة تبقى عند مستوى أعلى قليلاً من خط الاتجاه. استمر الرصيد الإجمالي في مسح الاتجاهات في الأعمال التجارية للمكتب المركزي للإحصاء لشهر أغسطس في الارتفاع، لكنه لم يعد بعد إلى المستوى الذي سبق عملية عام كلفيا. كان جمع رأس المال في قطاع التكنولوجيا المتقدمة في الربع الثالث من العام مرتفعاً ومماثلاً لمستواه في الربع السابق.
انخفض الفائض في حساب السلع والخدمات بشكل حاد في الربع الثاني من العام بسبب انخفاض في صادرات السلع والخدمات وزيادة في واردات السلع والخدمات، وفي البيانات الأخيرة حدث تعاف في الصادرات أيضاً. بلغ العجز المتراكم في ميزانية الدولة خلال الـ 12 شهراً الماضية في أغسطس 4.8 بالمئة من الناتج المحلي، انخفاض طفيف عن الشهر السابق، وذلك على خلفية استمرار الزيادة في إيرادات الحكومة من الضرائب في أغسطس والتي تقع عند مستوى مرتفع مقارنة بالاتجاه طويل الأجل. وافقت الحكومة على زيادة إضافية في ميزانية الدفاع بمقدار 31.9 مليار شيكل في عام 2025، بشكل رئيسي لتمويل نفقات الدفاع عن عمليات ميركافوت جدعون وعام كلفيا.
يبقى سوق العمل مشدوداً بشكل رئيسي بسبب قيود عرض العمل نتيجة تعبئة الاحتياطيين ونقص العمال غير الإسرائيليين. انخفض معدل البطالة الموسع لأعمار العمل الرئيسية ووقف في أغسطس عند 3.1 بالمئة. ارتفع معدل الوظائف الشاغرة قليلاً في أغسطس ووقف عند 4.5 بالمئة. بلغ معدل الغائبين مؤقتاً بسبب خدمة الاحتياط في أغسطس 0.7 بالمئة. معدل التوظيف ومعدل المشاركة في أعمار العمل الرئيسية عند مستوى منخفض وانخفض حتى في يوليو وأغسطس. تستمر الزيادة في الأجور في جميع أنحاء الاقتصاد، حيث نمت الأجور من مايو حتى يوليو بنسبة 4.2 بالمئة بشروط سنوية مقارنة بالربع الثالث من عام 2023، بقيادة الأجور في قطاع الأعمال.
يشير النشاط في قطاع البناء إلى صورة مختلطة في الربع الثاني من عام 2025. معدلاً موسمياً، استمر عدد بدايات البناء وتصاريح البناء في الارتفاع وبقي مرتفعاً بشروط سنوية، بحيث يستمر حجم النشاط في القطاع في كونه كبيراً. من جهة أخرى، بقي حجم إنجاز البناء منخفضاً نسبياً مع استمرار استطالة متوسط وقت البناء الذي وصل إلى 36 شهراً، مما يعكس استمرار النقص في العمال في القطاع. وفقاً لبيانات المكتب المركزي للإحصاء لشهر يوليو، استمر مخزون الشقق غير المباعة في الارتفاع ويوجد في اتجاه تصاعدي منذ أبريل 2022. في الوقت نفسه، استمر الاتجاه الهبوطي في عدد معاملات الشقق وخاصة في الشقق الجديدة. منذ بداية العام انخفضت أسعار الشقق بنسبة 1.4 بالمئة تراكمياً، وتباطأ معدل الزيادة السنوية للأسعار ووقف عند 1.6 بالمئة. استمر بند خدمات الإسكان الذي يملكه المستأجرون في أغسطس في الارتفاع بمعدل سنوي قدره 4.3 بالمئة، مما يشير إلى لزوجة معينة. في أغسطس، تم تقديم قروض عقارية بمبلغ حوالي 9.1 مليار شيكل.
بعد ارتفاع حاد في الأشهر الأخيرة، استمرت مؤشرات الأسهم المحلية في الارتفاع مع تقلبات عالية. بقيت علاوة المخاطر لإسرائيل، كما تتجلى في فارق مخاطر الائتمان الوطني، دون تغيير جوهري في الفترة قيد المراجعة، لكنها لا تزال عند مستوى أعلى من مستواها قبل حرب السيوف الحديدية، وبقيت فوارق السندات الحكومية بالدولار دون تغيير جوهري. ارتفع عائد السندات الحكومية بالشيكل لـ 10 سنوات قليلاً في الفترة قيد المراجعة. توسع الائتمان لقطاع الأعمال بمعدل مرتفع، وفي يوليو استمر أيضاً في النمو الائتمان للشركات المتوسطة والصغيرة. بقي معدل الائتمان التجاري المتأخر أكثر من 90 يوماً منخفضاً نسبياً. وفقاً لمسح الاتجاهات لشهر أغسطس، فإن نسبة الشركات التي تبلغ عن قيود ائتمانية شديدة في القطاعات المختلفة مماثلة لمستواها عشية حرب السيوف الحديدية.
يتميز النشاط الاقتصادي العالمي باتجاه مختلط. في الولايات المتحدة، أدى عدم اليقين الاقتصادي نتيجة سياسة التعريفات الجمركية وسياسة الهجرة للإدارة إلى علامات تباطؤ في سوق العمل. في منطقة اليورو والصين، سُجل تعافٍ في النشاط. تم تحديث توقعات النمو العالمي قليلاً نحو الأعلى وارتفع مؤشر مديري المشتريات العالمي لشهر أغسطس قليلاً. يستمر معدل التوسع في التجارة العالمية في التباطؤ.
تم تحديث بيانات النمو للربع الثاني في الولايات المتحدة نحو الأعلى وتبلغ 3.8 بالمئة. استمرت بيانات سوق العمل لشهر أغسطس في الإشارة إلى ضعف، حيث كانت إضافة الوظائف في أغسطس أقل بكثير من التوقعات وتم أيضاً تحديث بيانات يونيو ويوليو نحو الأسفل. استمر معدل البطالة في الارتفاع ووصل إلى حوالي 4.3 بالمئة. في منطقة اليورو، يظهر تحسن طفيف في مؤشرات المشاعر، حيث يكون التحسن ملحوظاً في البلدان الرائدة في المنطقة وخاصة في إسبانيا. في الصين، سُجل تعاف معين في النشاط في ضوء الهدوء في الحرب التجارية وحجم صادرات السلع من الصين يحافظ على مستوى مستقر.
في الولايات المتحدة، التضخم لزج ومعدله وفقاً للمؤشر العام في أغسطس ارتفع إلى 2.9 بالمئة. بقي مؤشر أسعار المستهلك الأساسي دون تغيير عند 3.1 بالمئة. في منطقة اليورو، يستمر مكون الخدمات في التباطؤ ودعم تباطؤ التضخم، في القراءة النهائية لشهر أغسطس بقي التضخم دون تغيير عند مستوى اثنين بالمئة وبقي المؤشر الأساسي دون تغيير عند مستوى 2.3 بالمئة. خفض الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة بـ 25 نقطة أساس وفقاً للتوقعات، وأبقى البنك المركزي الأوروبي سعر الفائدة مرة أخرى دون تغيير.
سيتم نشر ملخص المناقشات النقدية التي جرت قبل هذا القرار في 12 أكتوبر 2025، وسيتم نشر قرار السياسة النقدية التالي يوم الاثنين، 24 نوفمبر 2025.
